信达证券股份有限公司左前明,李春驰,邢秦浩近期对新奥股份（600803）进行研究并发布了研究报告《Q3平台交易气量下滑拖累业绩，零售气稳健增长》，本报告对新奥股份给出买入评级，当前股价为19.18元。
新奥股份
事件：10月25日晚，公司发布2024年三季度业绩公告，2024前三季度公司实现营业收入987.25亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现扣非后归母净利润29.45亿元，同比增长42.01%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.35%；实现基本每股核心收益1.24元。
2024Q3公司实现营业收入317.49亿元，同比增加10.46%，环比减少3.10%；实现归母净利润9.62亿元，同比增加6.89%，环比减少33.64%；实现扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长37.42%，环比减少12.88%；实现核心利润11.18亿元，同比减少25.74%，环比减少30.85%。
点评：
2024前三季度公司核心利润下滑主要受海外LNG贸易盈利规模缩水的拖累。Q3公司零售气量同比持续修复，但受制于平台交易气售气量价下滑，公司Q3核心利润同环比下降。
1)零售气：零售气量同比持续修复，工商业气量增速较快。2024前三季度公司零售气销量188.19亿方，同比增长4.8%。其中，工商业气量增速亮眼，实现工商业气量148.43亿方，同比增长5.7%；民生气量37.48亿方，同比增长3.4%；2024Q3公司零售气量显著修复，实现零售气销量61.09亿方，同比增长5.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格的进一步下降，以及下游顺价的持续进行，公司售气价差有所改善。
2)平台气：Q3平台交易气量有所下滑，拖累业绩。2024前三季度公司实现平台交易气量40.62亿方，同比增长10.7%。2024Q3公司实现平台交易气量13.57亿方，同比减少5.4%。接收站方面，2024前三季度公司舟山LNG接收站处理量173万吨，同比增长33.1%。
3)泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持较快增长。2024前三季度公司实现泛能销售量296.68亿千瓦时，同比增长21.4%。其中Q3实现泛能销售量99.28亿千瓦时，同比增长13.3%。
展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升；随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。长期来看，我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；随着2025-2028年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
1)成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降，公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022-2023年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，2024年更多城市已启动天然气顺价机制，疏导公司购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下，国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。
2)2025-2028年合计810万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止2024H1，新奥股份在执行长协约234万吨/年，公司预计2025/2026/2028年分别有60/650/100万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
3)三年分红递增承诺叠加特别派息规划，高股息有望带动公司价值提升。根据《新奥股份未来三年(2023-2025年)股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股(含税)，即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元(含税)。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元(含税)。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元(含税)。2023年度公司实际分红0.91元/股，兑现分红承诺。按2024/10/25收盘价计算，2024-2025年股息率至少分别为5.37%/5.94%。
盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-28年共810万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长；我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.9亿元、64.7亿元、87.5亿元，EPS分别为1.84元、2.09元、2.83元，对应10月25日收盘价的PE分别为10.44/9.18/6.79倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券蔡屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.07%，其预测2024年度归属净利润为盈利71.94亿，根据现价换算的预测PE为8.27。
最新盈利预测明细如下：
刘美菊表示：“乳业科技创新基金的设立旨在落实国家产业发展战略，支持兼具技术与市场前瞻性并拥有广泛应用前景的科技创新研发工作，促进我国乳制品领域全价值链合作开展科技创新。通过今天的报告，我们很高兴地看到第一批的5个项目，不论是在产品加工方面、还是在检验检测方面，都体现了中国乳业技术发展的前瞻性和创新性。”
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.39。
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